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新2网址最新登录:许家豪专栏-经济、政策正常化下带来的机会与风险

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自12月以来,全球新一波的新冠肺炎新增确诊病例再度急增,但市场即使面对新变种疫情增温的挑战,以及美国联准会释出将加快升息步调,仍然持续震荡向上,MSCI世界指数上涨仍超过3%,明显摆脱过去一个月下跌的走势。

值得注意的是,这波疫情与过去不同之处,第一是病例增加看来与死亡人数脱钩;第二是疫苗接种率较高的国家,发病率通常较低;第三是人流趋势数据也显示出各国之间的差异。与此同时,通膨也成为全球愈来愈重要的问题,而且影响层面扩大。

就疫情影响上,这波新冠肺炎新型变种病毒势必将加剧供应链短缺问题,市场原先通膨有望和缓的预期也因而被推迟,连带联准会货币政策也将因此而加快正常化步调,市场并预估联准会将自2022年下半年开始升息。对于全球利率环境的影响是,景气扩张放缓拉低中长天期利率预期,但短率因为联准会逐渐启动货币政策正常化动作而走升,殖利率曲线将呈现平坦化。

回到基本面,全球经济虽呈现扩张放缓,不过,企业获利仍将维持正成长,营运仍旧稳健。就景气表现来看,明年将逐步回归常态经济,增速下滑但仍高于疫情前水准,成熟市场经济成长率表现在疫苗施打率较高的情势下,仍优于新兴市场。

根据IMF预估明年全球经济成长率从前一年度的5.9%降至4.9%,景气增速放缓,然而此一水准仍高于新冠肺炎疫情前全球经济成长的均值3.7%,经济仍然处于扩张态势。其中,已开发市场相对稳健,新兴市场则是差距甚大。

以美国为例,根据预估,受到制造业景气扩张放缓、新一波疫情可能压抑当地民众消费意愿,以及高房价压抑买气,连带让新屋开工可能进一步放缓等诸多因素,美国2022年经济成长率预估为3.9%。

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欧元区方面,市场预估明年经济成长率4.2%,主要是以内需为主的欧洲国家景气表现相对强劲,虽然欧元区企业信心呈现高档回落、出口回落,但在就业市场则是出现改善、相对有利消费表现。

在中国部分,由于中国制造采购经理人指数显示制造业步入衰退,加上全球景气扩张放缓,连带影响中国出口表现,且现阶段迹象显示中国消费仍偏疲弱,政策面又有中国官方管制措施未松手等箝制因素,市场因此下修中国明年经济成长率预估至5.3%。

在值得关注的通膨议题上,供应链短缺是近期通膨拉高主因。根据美国采购经理人协会研究资料显示,制造业厂商交货时间延长,终端客户库存仍低,塞港问题依然未解。如果从劳参率来看,美国就业市场因疫情产生结构性改变;另一方面,随着疫情的解封,支撑物价的动力将由商品转向服务,都让通膨可能维持在2%以上的水位。

通膨问题基本上也牵动全球政策跟着回归中性;例如联准会自11月起启动量化宽松缩减计画,预计明年启动升息;欧洲央行,可能用资产购买计画APP取代疫情紧急购债计画PEPP,变相缩减购债,且通膨高涨,内部鹰派言论增加。

随着明年经济回归正常,成长动能虽放缓,但预估企业获利仍有5~10%的正成长;信用基本面持续改善,也有利于信用利差缩减;再从收益率角度来看,高收益债明显高于投资级债,且高收益债存续期较短,高收益债投资价值高于投资等级债券。

中长期美国财政赤字持续扩大,美元结构性弱势未变,但联准会量化宽松退场政策提供美元反弹机会,预估国际美元将呈现大区间震荡格局;新兴市场国家疫苗接种率低于预期,且美欧经济扩张放缓不利新兴市场原物料出口。此外,全球主要央行货币政策回归正常化,资金牵动市场信心,也让明年市场较易呈现高波动度。

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